SKG母公司闯关创业板，高估值下成长性挑战 | {$randkws}热点解读 前方穿戴若能顺利发行

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　　前方穿戴收益尽管持续增长，但净利润持续下滑，而这背后隐藏的是毛利率显著下降。

　　眼部按摩仪制造商 " 倍轻松 " 前脚刚登陆科创板，主打颈椎按摩的银行利率专题前方穿戴就紧随其后。

　　近期，前方穿戴养生技术股份有限企业(简称 " 前方穿戴 ")升级了招股说明书，拟在创业板开售，深交所也所以重启了其发行开售的审核进程。这意味着，其创业板开售的进程又往前合作了一步。

　　前方穿戴是一家为个人与家人提供智能可穿戴养生商品的高新技术企业，企业拥有 SKG 牌子，首要商品含有颈椎按摩仪、眼部按摩仪、养生腕表、筋膜枪等。接下来，前方穿戴若能顺利发行，A 股将继倍轻松(688793.SH)后再增多一家穿戴养生概念股。

　　释放预期之余也应目睹，近几年内，前方穿戴收益尽管持续增长，本周汪涵快报但净利润持续下滑，而这背后隐藏的是，企业毛利率显著下降的事实。另外，其售卖费用率还再革新高……诸多增长性质疑或难短暂消散。

　　毛利率走低，增收不增利

　　前方穿戴的前身为 2007 年由刘杰、徐思英夫妇创立的 " 佛山狮开日常电器有限企业(简称 " 狮开电器 ")"。尽管兴办之初，就已兴办了 SKG 牌子，但彼时企业却不售卖颈椎按摩仪。在创业初期，企业首要从事各式小家电商品的开发、生产与售卖。

　　2009 年之后，狮开电器先后在京东、唯品会以及淘宝开设了网店，是较早布局互联网电商的企业之一。

　　2016 年后，前方穿戴确立了以个人与家人养生行业为目标的战略转型，启动了首款颈椎按摩仪 "4098 系列 "，身为较早吃螃蟹的企业，前方穿戴的北京的本周，分手文案颈椎按摩仪不久就获得了行业的认可。也是基于此，企业才逐步退出了小家电业务，专注于智能可穿戴养生商品领域。此后还启动了眼部按摩仪、养生腕表、筋膜枪等多元立体化养生商品矩阵。

　　招股书显示，2019 年至 2021 年企业主营业务收益分别为 7.9 亿元、9.87 亿元、10.57 亿元。其中，可穿戴养生商品收益分别为 6.07 亿元、9.07 亿元、8.88 亿元，主营业务收益占比分别为 76.78%、91.84%、84.05%，是企业最大的营收来源。

　　可是，前方穿戴在营收高效增长的另外，净利润却同比下滑。2019 年至 2021 年，其归母净利润分别为 2.13 亿元025开放世界资讯1.43 亿元、1.32 亿元，扣非后归母净利润分别为 2.25 亿元、2.12 亿元、1.49 亿元。2022 上半年，营收 4.34 亿元，净利润 4657.88 万元。

　　对此企业坦言，若前方呈现行业比拼加剧、企业技术与商品迭代不及时、牌子作用力无法持续、管理成本及费用支出持续上涨等情形，企业的管理业绩将受到不利作用，或许存在管理业绩增速放缓乃至下滑的隐患。

　　《每日财报》留意到，2019 至 2022 上半年，前方穿戴的毛利率分别为 55.75%、58.16%、52.31%、51.25%，如此走低也难怪净利润表现低迷。

　　至于 2021 年主营业务毛利率的下滑，首要是由于可穿戴养生商品毛利率下滑作用及毛利率较低的便携式养生商品收益占比提升所致。可穿戴养生商品毛利率的下降，则由于毛利率相对较低的腰部按摩仪、眼部按摩仪收益占比提升。

　　另外值得注意的是，证监会官网透露的创业板开售申请文件审核问询函回复中，深交所就大额现金分红对前方穿戴开展了询问。

　　招股书显示，2020、2021 年度，前方穿戴现金分红金额分别为 1.55 亿元、1.6 亿元，同期净利润分别为 1.43 亿元、1.32 亿元，远远超过当期利润。审核问询中，深交所请求结合日常管理资金需求、募投项目资金需求等状况，说明报表期内、期后大额现金分红的必要性，2020 年度、2021 年度分红金额超过各年度净利润的缘由，与企业的财务状况、资金需求状况是否相匹配，是否存在体外资金循环的情形。

　　前方穿戴的回复则称， 2020 年分红金额略高于当年净利润，首要系当年度股份支付等非管理性因素作用较大，下降了该年度净利润。

　　营销带来高增长，频发专利诉讼

　　就近些年而言，为提升牌子知名度和行业比拼力，诸多网红按摩仪牌子在营销方面都相当慷慨，乃至不惜斥巨资豪请一线艺人前来背书。例如，倍轻松不只请来肖战做全球背书人，还曾在《向往的日常》《令人心动的 offer》《我是歌星》等热门真人秀植入广告。

　　前方穿戴也相似，先后签下了杨洋、王一博身为背书人，并与真人秀兴办，赞助《这就是街舞》《乘风破浪的姐姐》，另外在小红书、抖音等新传媒渠道以及线下梯媒、机场等投放众多广告。

　　花式营销下，前方穿戴的广告费用难免飞涨。2019 年至 2022 年上半年，企业售卖费用分别为 1.02 亿元、2.1 亿元、2.15 亿元和 7209.64 万元，占比营收分别达 12.93%、21.21%、20.24% 和 16.6%。

　　《每日财报》注意到，从与王一博加盟的 2020 年着手，前方穿戴行业使用及广告宣传费直接从 2019 年的 5583.35 万元飙升至 2020 年和 2021 年的 1.66 亿元、1.61 亿元。其中，投向新传媒、艺人背书、线下、影视剧及真人秀的费用在这两年分别为 1.48 亿元、1.5 亿元。可是，也要承认，高额营销下带来了高效的营收增长。巨额营销针对企业知名度、行业占比的提升都起到了相当不错的作用。

　　可相比巨额的售卖费用，定位于高新技术企业的前方穿戴，在开发方面的投入却并不 " 起眼 "。2019 至 2022 上半年，企业开发费用分别为 2275.49 万元、4714.06 万元、7472.59 万元和 4518.4 万元，占比营收分别为 2.87%、4.76%、7.05% 和 10.4%。

　　专利方面，截至 2022 年 9 月 30 日，前方穿戴及控股子企业共持有 1480 项专利，其中仅有 60 项为发明专利，另外还有实用新型专利 1075 项、外观设计专利 302 项以及境外专利 43 项。

　　但《每日财报》也留意到，围绕专利难题前方穿戴存在多起重大诉讼。身为被告，其曾被绿十草(北京)生物技术、腾飞技术分别以侵害发明专利权、侵害实用新型专利权为由诉至法庭，两起案件涉案金额合计超 2000 万元。另外，前方穿戴身为原告，也存在 4 项起诉其他企业侵害专利权等事项。

　　频发的专利诉讼案件，也从侧面折射出当前按摩仪行业技术门槛不高、商品同质化等现象，而前方穿戴同样未建起自己的商品护城河。

　　就 2021 年线开售场占有率来看，SKG 在颈椎按摩器方面占有率较高，达到 31%，眼部按摩器的占有率为 12%;而倍轻松在头部和眼部按摩仪售卖上更具长处，其占比分别达到 46% 和 26%。

　　针对此次 IPO，前方穿戴拟发行不低于 10% 的股份募集 12.9 亿元用于项目建设，对应整体估值将达到 129 亿元，以 2021 年 1.32 亿元的净利润计算，对应的市盈率将高达 98 倍。而 2021 年收益为 12.9 亿元、净利润为 9186 万元的倍轻松，截至 2022 年末，整体市值才仅在 30 亿元附近。很显然，前方穿戴即便开售顺利或也会面对不太乐观的股价表现。

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