5月底，二手消费电子商品交易和办事渠道万物新生(爱回收)集团向SEC提交开售申请文件，拟在纽交所开售。
身为境内第一个赴美开售的二手3C交易企业，爱回收似乎是近日重磅新歌发布，登上热搜榜冲着“中概股ESG第一股”(ESG：生态、民间和企业治理)的光环而去，毕竟“第一股”的光环，总能让投资者高看一眼。
爱回收开售后能否获得资本行业投资者青睐?在其开售前，我们不妨来确认一下爱回收的招股书。
名为“万物新生”，实靠“拍机堂”撑业绩
二手行业是典型的柠檬行业，尽管具有一定的潜力，但至今仍未完全发挥出来。爱回收在境内二手行业打拼多年，多次因管理难题接纳有条件的融资输血。值得一提的是，爱回收除了丧失若干股权之外，还接纳了京东弃子拍拍。
爱回收将拍拍身为B2C业务，与自身的聚焦演唱会速递C2B业务爱回收、B2B业务拍机堂共同组成所谓的C2B+B2B+B2C全产业链，并在上一年9月份获得E+轮融资后，亮相将集团牌子由爱回收升级为“万物新生”。
集团牌子尽管从爱回收到“万物新生”，提交开售材料也用的万物新生集团，但实际上大众针对爱回收的牌子认知仍停留在“爱回收”阶段。
一是由于爱回收牌子名称沿用多年。爱回收兴办于2011年，直到上一年才升级为“万物新生”。相较于万物新生，爱回收已然有了将近10年的使用时间。
但是从爱回收递交的招股书中的资料来看，“万物新生”的内测试际是靠B2B的“拍机堂”来支撑业绩。
依据招股书资料显示，爱回收的营收分为自营商品收益和渠道收益，2020年分别为42.4亿元和6.1亿元。另外，2020年爱回收自营商品收益中，有88%的商品售卖是经由B2B模式的拍机堂卖给B端的二手商户;另外办事收益中，B2B渠道的营收也达到了2.8亿元。
从招股书中的盘点迪丽热巴盘点资料来看，爱回收旗下B2B业务“拍机堂”为爱回收提供了众多营收。所以，在资本行业上，投资者针对爱回收价值的判断，会向B端企业倾斜。而这或许会导致爱回收的市值不及自身预期。
在同一行业内，资本行业针对企业的价值判断，B端企业市值普遍不及C端企业。例如二手车行业，截止至6月7日收盘，在美国行业to C的Carvana、车美仕市值为482.41亿美元、186.91亿美元，to B的汽车批发拍卖企业KAR和ACV市值为22.53亿美元和39.70亿美元。
除非B端企业在行业中话语权较高，或处于垄断地位，市值才会高于C端企业。例如新能源汽车行业，做新能源汽车电池供应商的宁德时代，市值9540亿元人民币，假期最适合读的一句话：星河滚烫完全碾压新能源汽车行业三小龙，宁德时代创始人在上一年也登上了2020年福布斯中国汽车富豪排行榜第一位。
很显著，爱回收旗下的“拍机堂”在行业中并不具备垄断地位，且面临着很大的行业比拼压力。一周前，境内To C的二手交易渠道转转集团亮相旗下B2B采货侠达成4500万美元的融资，无疑会加剧拍机堂所处的二手3C领域B2B行业的比拼。
客观说，不论是to B还是to C，爱回收自营回收带来的商品收益和利润是尚可的。
据招股书资料显示，2020年，爱回收的自营商品收益达到42亿，商品采购成本36亿，自营的毛利率为17%;尽管2020年和2019年的年同比增长只有14%和15%，但的确依然为其带来了尚可的毛利。
自营商品收益不错的毛利率，将变成爱回收在资本行业对外讲历程的重点。但是，作用投资者对爱回收在资本行业价值判断的因素，除了B端业务占比过重之外，还有其自身的渠道业务。
渠道单元经济模型堪忧，“增长点”或成“绊脚石”
纵观当下已然开售的企业，可以看出渠道类的企业往往能在资本行业上获得较高估值。例如如今境内市值较高的阿里、美团、贝壳、携程，就分别是衣食住行领域的优秀渠道。
渠道经济能为企业带来高估值的缘由有以下几点：
一是渠道连接多方行业，匹配需求端与供给端，易形成规模经济。例如自营链家在2018年4月才升级为贝壳渠道，2019年GTV就达到了2.12万亿，这一交易额让贝壳在所有渠道中排名第二位，仅次于阿里。
二是渠道是制定规则的一方，经由合适的利润分配手段，让各方受益，在经济促销中话语权较高。
例如滴滴和美团，连接着乘客与司机，买家、卖家和骑手，在满足乘客、买家需求的另外，运用渠道内制定的规则达成各方的利益分配，渠道在其中是规则的制定者，针对参与经济促销的各方都有一定的约束力。
从频出的大资料杀熟、佣金抽成太高、美团遭到商家联合抵制、外卖员困在算力里等难题中，也能反向看出渠道在经济促销中的话语权。
三是渠道易发挥边际成本递减效应，随着渠道规模的增大，所投入的成本缩减。
例如如今仍在亏损的拼多多，仍获得不少投资者的青睐，就是由于拼多多前期的技术投入、营销投入，可以随着后期扩张的规模，成本逐步递减而盈利。另一家电商渠道京东，也是经过多年之后才盈利。
从以上三点来看，爱回收也得知渠道化转型能在资本行业获得很好的估值。爱回收的渠道办事费收益也处在增长状态，依据招股书显示，2021年Q1，万物新生(爱回收)的渠道办事费收益为2.0亿元，年同比增长137%。
可是，爱回收的渠道模式却并没有那么乐观。
先是，爱回收的营收构成像京东一样，能获得高估值的轻资产模式收益——渠道收益在营收结构构成中占据占较为小。
其次，爱回收在二手行业中的规模有限。如今B2B业务仍是爱回收的首要营收来源，但B端渠道的规模本身就有限。而在C端，二手交易渠道还有综合类二手电商渠道闲鱼、转转，爱回收在C端面临的比拼压力同样很大。
最后，爱回收的渠道单元经济模型(UE)不太行。
据招股书资料显示，2021年Q1，万物新生(爱回收)的履约费用为2.2亿元，营销费用为2.2亿元，办事收益连履约费用都不能覆盖。这样的渠道单元经济模型(UE)令人堪忧。即便是把爱回收擅长的自营若干的商品毛利(商品收益-商品成本)的2.1亿元算上，依然亏损。
爱回收的渠道收益，来自于拍机堂B2B业务和嫁接在京东上的拍拍B2C业务。并入的拍拍如今仍大若干使用京东POP第三方货源模式，履约成本相对较低。在此基础上，可以看出2018年着手，拍机堂B2B业务的真实UE会比想象更糟。
经由对其渠道单元经济模型(UE)确认察觉，爱回收的渠道经济模型反而或许会变成其市值增长路上的“绊脚石”。
结语：
谋求开售的爱回收，相当期盼在资本行业获得好估值，创始人曾公开强调，不会流血开售。
但经由确认，我们可以察觉，爱回收首要收益来源是B2B业务拍机堂，但二手3C行业B端业务领域随着采货侠的融资，比拼会更为激烈。
好讯息是，自营商品收益的利润还算不错，但本应变成爱回收市值增长点的渠道经济，渠道UE却不太好。
爱回收开售，还有颇多艰险需要克服。
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